2010.02.05 10:55
Az elmúlt hónapokban tapasztalt részvénypiaci szárnyalás, amelynek hajtóerejét a gazdasági felépüléssel kapcsolatos várakozások jelentették, idén megtorpanni látszik. A JP Morgan emiatt rövid távon nem javasolja a befektetőknek a felépülésre játszó, valamint a nulla hozamú eszközökből a kockázatosabb eszközöbe való átsúlyozást jelentő stratégiákat. A piaci szereplőknek most érdemes csökkenteni a kitettséget az emelkedésben élen járó piacok és szektorok irányában. Középtávon azonban optimisták az elemzők, mivel az attraktív részvénypiaci hozamok és a kedvező profitnövekedési kilátások továbbra is fennállnak.
Globális gazdasági helyzetkép
2009 utolsó negyedévében tovább javult a világgazdaság fellendülése, a negyedik negyedévben a globális GDP becslések szerint 3.8%-kal nőtt, ami több mint 1%-kal van a hosszútávú trend felett. A JP Morgan szerint az idei első félévben a globáls gazdasági növekedés 3.5%-os lehet, Amerika és Ázsia pedig e tekintetben felülteljesítheti Európát és Japánt.
A tavalyi év közepén megindult fellendülés - mely a készletszintek csökkenését és az ipari termelés felfutását eredményezte - jelenleg is tart, azonban a legutóbbi amerikai GDP statisztika rávilágít arra, hogy a vártnál nagyobb mértékű növekedés kétharmad részben a készletállomány-szűkülés lassulásából származó hatásoknak volt betudható, melyek valószínűleg nem lesznek tartósak, hiszen mindössze arról van szó, hogy a kereslet élénkülésére reagálva a vállalatok korábban felhalmozott készletek kisebb részétől kívánnak megszabadulni. A negyedik negyedévben tapasztalt erőteljes növekedés ellenére - a gyenge fogyasztási és beruházási hajlandóság miatt - az éves index így is negatív tartományban maradt.
A JP Morgan által számított globális beszerzési menedzser indexek alapján az idei első negyedévben 2.5%-os évesített növekedést várható az amerikai GDP-ben, ami több mint egy százalékponttal alacsonyabb, mint a befektetési bank konszenzusa. Ez az eltérés nagyrészt a fent említett tényezőknek tudható be.
A legnagyobb lefelé mutató kockázat továbbra is az, a piacok nem kapnak pozitív visszacsatolást a makroadatok irányából. Emellett az amerikai kormányzat körüli növekvő bizonytalanság is nagyban gátolhatja a fellendülést, mivel visszafogja a bankok hitelezési hajlandóságát. További potenciális veszélyforrást jelentenek még a növekedésre nézve az esetleges elhamarkodott jegybanki szigorítások is.
A befektetők igen optimistán fogtak neki a 2010-es évnek, azonban a jókedv hamar elillant, miután a többségében vártnál rosszabb makrogazdasági adatok elbizonytalanították a piaci szereplőket a fellendülésés erősségét illetően. Mindezek ellenére a JP Morgan középtávon továbbra is optimista, az elemzők szerint mind a globális GDP, mind a vállalati profitok a piaci konszezust meghaladó mértékben növekedhetnek.
Rövid távon azonban a korábban ajánlott felépülésre játszó, valamint a nulla kamatozású eszközökből a kockázatosabb eszközökbe való átsúlyozást jelentő stratégiát most nem javasolja a JP Morgan. Az előbbi stratégiának ugyanis az jelentette az alapját, hogy a gazdasági növekedéssel kapcsolatos várakozások folyamatosan emelkedtek.
A JP Morgan tavaly áprilisban és szeptemberben is felfelé módosította a globális gazdasági növekedésre vonatkozó várakozását, azóta viszont további emelésnek nincs oka. Így a JP Morgan várakozása és a piaci konszezus között már csak 0.3%-os az eltérés. Az elkövetkező 2 hónapban pedig kevés az esélye a prognózisok emelkedésének, miután az amerikai GDP konszezus decemberben sem változott.
A másik korábban javasolt, az olcsó pénzből magasabb kockázatú (és magasabb hozamú) eszközök vásárlását jelentő stratégiának pedig az alacsony pénzpiaci hozamok, valamint a bizonytalanság csökkenése jelenette az alapját. Az előbbi most is jellemző, a bizonytalanság azonban az elmúlt egy hónapban látványosan felerősödött. Ezen persze nem kell csodálkozni, hiszen a kínai monetáris szigorítás mellett a görög költségvetési helyzettel, valamint az amerikai pénzügyi rendszer szigorúbb szabályozásával kapcsolatos aggodalmak erőteljesen rányomják bélyegüket a befektetői hangulatra.
A JP Morgan azonban egyáltalán nem látja tragikusnak a helyzetet, a stratégák úgy vélik a Kínai szigorítás nem jelent igazán veszélyt a piacokra, mivel a gazdasági aktivitást csak kismértékben vetheti vissza. A görög államkötvények árfolyamesése sem jelent igazán veszélyt az eurózóna gazdaságára nézve, továbbá az amerikai bankok megregulázását célzó intézkedések sem törik meg a fellendülést.
Mi lesz a részvénypiacokkal?
Rosszul indult az idei év a részvénypiacokon, a januárt a tőzsdék mintegy 5%-os eséssel zárták. A gazdasági és politikai bizonytalanság, valamint az esetleges elhamarkodott kamatemelésekkel kapcsolatos aggodalmak látványos profitrealizálást indítottak el. A lejtmenetben nem meglepő módon azok a piacok és szektorok haladtak az élen, melyeket korábban felülsúlyoztak a befektetők(feltörekvő piacok, nyersanyagszektor). A tőkeáramlás is negatívba fordult, a befektetők az elmúlt hetekben agresszívan vonták ki a pénzt a részvényalapokból.
Bár rövid távon nem kecsegtető a helyzet, középtávon azonban nem kell aggódni, mivel az attraktív hozamok és a kedvező profitnövekedési kilátások továbbra is adottak. A globális részvénypiacok jelenleg 14-es 2010-es előretekintő P/E rátával forognak, ami 7%-os eredményhozamot jelent, ehhez 2%-os átlagos inflációt hozzáadva 9%-os nyereség adódik.
Átlagban ennyit hoznak a részvénybefektetések, ha feltételezzük, hogy nem lesznek meglepetések a növekedési kilátásokat illetően a jelenlegi várakozásokhoz képest. Ez számottevően felülmúlja az átlagos 3%-os kötvénypiaci, valamint 0.5%-os pénzpiaci hozamokat.
A negyedik negyedéves gyorsjelentési szezon szintén támogatólag hat a részvénypiacokra, az eddig jelentő amerikai társaságok 77%-a felülteljesítette az elemzői várakozásokat. A múltban pedig a pozitív meglepetéseket az esetek túlnyomó többségében újabbak követték, így most is nagy az esélye, hogy az elkövetkező negyedévekben is pozitív meglepetéssel szolgálnak majd a cégek.
Mi a helyes stratégia most?
A JP Morgan szerint továbbra is érdemes venni a részvényeket, azonban célszerű csökenteni a kitettséget azon piacok és szektorok irányába, melyek korábban felülteljesítettek (fejlődő piacok, bankszektor, nyersanyagszektor). A stratégák szerint az energia és a technológiai szektort érdemes felülsúlyozni, mivel itt az értékeltségek relatíve alacsonyak, a várható EPS növekedés pedig magas.
(forrás: portfolio.hu)
